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6 月 30 日，深圳证券交易所披露了宝宝巴士股份有限公司（以下简称“宝宝巴士”）的招股说明书，其创业板上市申请已被受理，保荐人为中信建投证券。

据招股书披露，宝宝巴士这次拟公开发行的股份不超过 4100 万股，不低于发行后总股本的 10%。

做培训亏损面临倒闭，“误入”互联网早教圈做成全球下载Top10厂商

宝宝巴士，虽然主要收入依然来自于国内，但其实在出海圈非常有名，经常是第三方数据机构发布的出海榜单的座上宾。根据 App Annie 数据，在 2020 年 12 月，公司为全球下载厂商第 10 位，出海厂商中也位列第 3。

公司旗下的启蒙品牌为“宝宝巴士”，主要面向 0-8 岁儿童，研发、制作和运营音视频及 App 产品。旗下 App 数量200+，覆盖 12 种语言和 160 多个国家和地区，如招股书披露，全球 MAU 为9902 万，YouTube 订阅用户数 1.36 亿，不同语言的 YouTube 频道在多个对应国家/地区的 YouTube 分类下排名第 1/2。

伴随市场份额的快速增长，2018-2020 年度宝宝巴士的营收也在快速增长，2018-2020 年分别为2.54 亿、5.26 亿和 6.49 亿人民币，净利润分别为 1.11 亿、2.67 亿和 2.61 亿元。简单来看，2020年的净利润率稍有下降。

宝宝巴士 2018-2020 年营业收入 | 数据来源：招股书

而这样一个智能早教启蒙公司，其实是创始人在培训创业失败、毫无方向之际，因为儿子学习颜色遇到了问题，自己开发 App 后误打误撞取得成绩、建立起的一个庞大的互联网公司。

而 2010 年的起步时间，让宝宝巴士赶上了很多红利期，这里面有技术变革带来的安卓智能机普及、平板电脑上市的流量红利，也在后面经历了智能早教的爆发期，期间获顺为、基因资本等机构投资。之后也经历了渠道变革等变化，但都及时应对和坚持了下来。

其实，根据创始人之前在采访中披露的数据，2012 年年底的时候，宝宝巴士旗下 40 多款产品，每月流水在 30-40 万人民币之间，当时 70% 的收入已经来自于中国大陆以外的地区。但从最近的收入分布来看，2020 年境外收入仅为 28.56%。整体上，宝宝巴士在国内的业务增长更加明显。

宝宝巴士 2018-2020 年营业收入地区分布 | 数据来源：招股书

优质早教内容出海前景向好，但道阻且长

宝宝巴士的主要产品是音视频内容和 App 产品，多通过免费形式提供，少量需要付费下载和订阅。这也决定了公司的商业模式以广告变现为主，其他收入来源包括内容授权费用、以及衍生品（玩具、书籍等）和付费下载/订阅构成的其他收入。

宝宝巴士 2018-2020 年收入构成 | 数据来源：招股书

从 2020 年的数据来看，和免费提供产品/内容的许多互联网公司一样，通过接入程序化广告 SDK 变现获得的收入占据了很大的比例，在 2020 年占比为 76.76%，授权分成收入为第二大收入来源，占比 20.04%，其他收入仅占 3.2%（衍生品销售和付费下载/订阅）。

而难逃定律的另一点就是，客户的高度集中。2018-2020 年，宝宝巴士来自前五大客户的营业收入占比分别为 89.39%、90.29%、88.98%，客户集中度非常高，且最近 2 年，来自于百度的营业收入均超过了 50%。

对于现在的商业化模式来说，除了占比高和客户集中的问题，移动广告行业本身也处于变革之际，IDFA 新政不仅影响到了大量出海企业获客，商业化也是一大重灾区，行业需要一段时间找到替代的追踪方案来应对变化，这相对短期。另一个长期不变的趋势是，海外各国政府对于儿童隐私保护愈发严格，像是 Google Play 这样的平台方，关于儿童类 App 的广告展示、定向等政策都更加严格，YouTube 也是一样。

但可以看到与其他很多靠流量变现的公司不同，宝宝巴士的产品更偏向于内容而非单纯的工具，在收入结构的突破和改善上具有更多主动性。而 IP 的建设和强化是提升其他收入的关键，衍生品产业化的想象空间也很大。宝宝巴士此次公开募集资金也主要用于此。

募集资金用途 | 数据来源：招股书

本次募集资金，除了福州研发中心之外，Top3 的投入方向是动画产品、App 产品研发、以及衍生品产业化，强化 IP 是重中之重。现在公司旗下 IP 包括“奇奇”、“妙妙”、“超级宝贝JoJo”和“猴子警长”等。

招股书内披露的部分 IP 形象

但无论如何，从长远的角度来看，早教赛道和优质内容路线都是康庄大道。

2015 年，创始人唐光宇在接受媒体采访时曾被问及执拗于视频策略的原因，当时他淡淡说了一句，“我们原本可能直接上创业板”。时隔 6 年，宝宝巴士的上市申请终获受理。

截至招股说明书签署日期，宝宝巴士股权结构图 | 来源：招股说明书